安博体育纺服家居行业周报：安踏体育23Q2业绩超预期 积极关注制造端订单拐点本周专题：本土运动品牌公司2023H1 中报总结营业收入方面，本土运动服饰公司今年上半年营收实现稳健增长。2023 年上半年，安踏体育、李宁、特步国际、361 度分别实现营收296.45、140.19、65.22、43.12 亿元，同比增长14.2%、13.0%、14.8%、18.0%。国际运动服饰公司于大中华区有所恢复。2023 年上半年，阿迪达斯大中华区实现营收16.50 亿欧元，同比下降4.2%，剔除汇率影响，同比增长1.0%。2022 年12 月-2023 年5 月，耐克大中华区实现营收38.04 亿美元，同比增长2.2%。分渠道看，电商渠道方面，2023H1，安踏品牌、李宁、361 度电商业务收入同比增长1.4%、1.7%、38.0%，收入占比为32.7%、27.0%、25.0%。线 度在今年上半年保持门店持续扩张趋势，二者装品牌上半年净开门店130、162家，而安踏装品牌上半年净开门店17 家，李宁直营、批发门店上半年净减少7、121家。

　　盈利能力方面，2023 年上半年，安踏体育、李宁、特步国际、361 度毛利率分别为63.3%、48.8%、42.9%、41.7%，同比变化为+1.2、-1.2、+0.9、+0.2pct，其中李宁毛利率下滑主因电商渠道促销竞争加剧，折扣加深中单位数、毛利率更高的DTC 渠道收入占比下降。

　　费用管控方面，2023 年上半年，安踏体育、李宁、特步国际、361 度销售费用率分别为34.0%、28.2%、23.2%、17.6%，同比变化为-2.4、+0.9、+4.7、+1.1pct，其中，安踏体育、李宁、特步国际、361 度广告及宣传支出占收入比重同比变化分别为-3.2、-0.5、+3.0、-0.4pct。2023 年上半年，安踏体育、李宁、特步国际、361 度管理费用率分别为5.7%、4.2%、9.8%、6.6%，同比变化为-0.8、+0.0、-1.8、-0.1pct。在研发方面，2023 年上半年，安踏体育、李宁、特步国际、361 度研发投入占收入比重分别为2.3%、2.1%、2.7%、3.2%，同比变化+0.0、+0.2、+0.8、+0.6pct。

　　业绩方面，2023 年上半年，安踏体育、李宁、特步国际、361 度实现归母净利润分别为47.48、21.21、6.65、7.04 亿元，同比增长32.3%、-3.1%、12.7%、27.7%，归母净利润率分别为16.0%、15.1%、10.2%、16.3%，同比变化+2.2、-2.5、-0.2、+1.2pct。

　　1) 瑞士手表行业2023 年7 月出口额达到22 亿瑞士法郎，相比去年同期下滑0.9%。总体而言，7 月份瑞士手表出口不如上半年乐观，部分原因是受到中国内地市场和新加坡市场的负基数影响，但不会对2023 年的总体趋势或预测产生重大影响。除了对中 国内地市场（-16.6%）、新加坡（-7.1%）、意大利（-9.7%）、法国（-14.2%）的钟表出口额出现下滑外，市场的增幅显著而稳定。7 月，瑞士手表对美国、中国内地、中国香港、日本、英国和新加坡6 个主要市场的出口总额同比下滑1.5%至12.1 亿瑞士法郎，贡献了总额的55%。

　　2) 8 月22 日，美国乐至宝La-Z-Boy 公司发布截至7 月29 日的2024 财年第一季度财报。比起去年同季的6.04 亿美元营收，本季度企业营收下滑20%至4.82 亿美元。

　　季度净利为2750 万美元，去年同期则为3850 万美元。季度中，乐至宝旗下展厅的直接销售营收总额为2.08 亿美元，比去年的2.36 亿美元下降了12%。主要是由于公司去年一季度交付了新冠疫情期间大量积压的产品。零售部门的同店销售总额增长了2%，这主要得益于“强劲的门店执行力”。

　　3) 8 月24 日，中国跨境时尚电商Shein（希音）与美国快时尚巨头Forever 21 发布公告称，Shein 将收购Forever 21 运营商Sparc 集团约三分之一的股份，Sparc也将成为Shein 的小股东。双方表示未来将共同开展业务。通过本次交易， Forever21 有望扩大在Shein 平台上的销售，后者已吸引了1.5 亿线上用户。与此同时，Shein 有机会通过Forever 21 的美国实体店来测试品牌产品的销售和退货情况。截至目前，Forever 21 在全球有540 多家门店。

　　本周纺织服饰板块跑输大盘、家居用品板块跑输大盘：本周，SW 纺织服饰板块下跌3.39%，SW 轻工制造板块下跌4.65%，沪深300 下跌1.98%，纺织服饰板块落后大盘1.41pct，轻工制造板块落后大盘2.67pct。各子板块中，SW 纺织制造下跌4.38%，SW 服装家纺下跌3.51%，SW 饰品下跌1.4%，SW 家居用品下跌5.21%，SW 包装印刷下跌3.74%。截至8 月25 日，SW 纺织制造的PE（TTM 剔除负值，下同）为18.56 倍，为近三年的36.90%分位；SW 服装家纺的PE 为18.98 倍，为近三年的45.95%分位；SW 饰品的PE 为19.92倍，为近三年的54.46%分位； SW 家居用品的PE 为20.94 倍，为近三年的2.19%分位。

　　纺织服装：纺织制造企业已陆续披露中报，行业普遍预期今年4 季度有望迎来订单拐点，建议积极关注华利集团、申洲国际、浙江自然；品牌服饰板块，国内消费市场复苏力度整体平缓，复苏表现分化，建议积极关注平价运动服饰361 度、特步国际及高端女装公司锦泓集团、歌力思、赢家时尚，考虑运动服饰龙头估值已调整到历史较低水平，同时建议关注安踏体育、李宁。

　　黄金珠宝：本周，潮宏基、周大生、老凤祥陆续公布2023 年半年报，2023 年上半年，上述三家公司营业收入同比增长38.26%、58.37%、19.57%，归母净利润同比增长38.85%、26.45%、42.95%。考虑金价持续上行及进入下半年节日/婚庆消费旺季，我们继续看好珠宝板块表现，建议关注周大生、老凤祥、潮宏基。

　　家居用品：2023 年至今（截至8 月26 日），30 大中城市商品房成交815652 套、成交面积9193.28 万平方米，同比下降6.4%、4.6%。本周，好太太发布2023 年半年报，公司2季度业绩超预期，主要受益于智能化新产品加快推出，带动公司盈利水平显著提升。进入8 月以来，家居企业普遍开展营销活动，积极迎接“金九银十”家装消费旺季。7 月中下旬以来，地产市场及家居市场利好政策频出，有望提振板块估值中枢水平持续修复。定制家居企业建议积极关注索菲亚，欧派家居、金牌厨柜、志邦家居。软体家居方面，建议关注慕思股份、喜临门、顾家家居。同时，继续看好我国智能家居渗透率的持续提升，关注箭牌家居、好太太。

　　国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；品牌库存去化不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。